8月15日，騰訊是半年報今港股“股王”騰訊控股放榜之日——備受關注的2018年半年報將發布。上一份財報發布后，發布否騰訊“新高”之路戛然而止，核心從474港元/股的業務高位一路向下，最低跌至340.4港元/股，凈利市值蒸發近1.2萬億港元。潤增不過，速能升這次放榜前夕，騰訊外資已開始大膽抄底。半年報今難道即將發布的發布否半年報會有驚喜？放榜將成為騰訊股價新的轉折點？



　　筆者多方采訪及研究發現，要研判騰訊股價未來走向，核心需重點關注該公司半年報四大看點。業務

　　看點一：核心業務凈利潤增速能否回升

　　2017年是凈利騰訊股價最“瘋狂”的一年——股價上漲超過1倍，市值在2018年年初完成從2萬億到4萬億的潤增跨越，港股“股王”之稱由此而來。

　　股價增長背后是其總能令市場感到驚喜的盈利能力。按通用會計準則計（GAAP），2017年，騰訊每個季度的凈利潤增速均在50%以上。

　　但按非通用會計準則（Non-GAAP）計，這家互聯網巨頭的凈利潤增速遠不及前者，甚至從2017年第四季度以來，已出現連續兩個季度的增速放緩，與GAAP凈利潤增速的差距也逐漸拉大。

　　2018年一季度，該集團的GAAP凈利潤同比增長61%，Non-GAAP凈利潤同比增長幅度僅為29%。

　　據了解，Non-GAAP排除了非現金項目及并購交易的影響，通常是衡量互聯網企業核心業務表現能力的重要計算方式。它的增速更直觀反映了一家互聯網公司核心業務能力的增長。

　　而Non-GAAP與GAAP兩種會計準則下凈利潤增速之所以產生如此大的差異，最主要的是Non-GAAP剔除了投資部分收益，有點類似于A股市場常說的“扣除非經常性損益”。

　　事實上，從去年一季度開始，騰訊非主營業務的“其他收入”開始激增，從此前穩定在占總收入的2%-3%左右，到最近兩個季度已經升至占比超過10%，而“其他收入”中，投資收益（可售金融資產公允價值變動）占大頭。有分析認為，“其他收入”的增長，掩蓋了騰訊網絡游戲、數字內容及社交廣告等主營業務方面的增長疲勢。

　　因此，此次騰訊半年報，Non-GAAP凈利潤增速能否回升成為市場的首要關注重點。

　　看點二：異軍突起的投資收益能否維持

　　雖然當前騰訊并未把投資收益列入主營業務收入，但如果該部分收入增長具有持續性，也能成為支撐騰訊盈利快速增長的持續動力。因此，投資收益能否維持較快增長，也成為市場的關注重點。

　　2017年，騰訊的投資收益為201.4億元人民幣，較2016年增長將近5倍。今年第一季度，騰訊投資收益為75.85億元人民幣，占其凈利潤比例近三成。

　　相關數據顯示，這些年來，騰訊共投資近600家企業，行業覆蓋醫療、新零售、交通物流、教育等方方面面。

　　值得注意的是，投資業務給騰訊帶來高收益的同時，也讓騰訊業績和估值充滿了不確定性。

　　過去一年，赴港IPO的新經濟公司大受市場追捧，在上市初期股價均有不錯表現。這一情況正在隨著港股進入調整期以及赴港IPO的新經濟公司越來越多而發生改變。

　　此外，現階段互聯網公司的估值仍高于其他傳統行業。有市場分析人士表示，倘若騰訊未來真的由互聯網公司向投資控股型公司轉變，其可能失去市場對于互聯網公司的“溢價”部分。Wind數據顯示，目前港股的投資控股類公司市盈率普遍在5倍至10倍，目前騰訊動態市盈率為33倍。

　　市場分析人士認為，如果主營業務未有明顯起色，投資收益占比持續提升，恐怕騰訊的估值還會有進一步調整空間。

　　看點三：游戲業務能否強于預期

　　回到騰訊核心業務，從漫天的研報中不難得知，機構在討論騰訊時，最看重的部分是騰訊的游戲業務收益。

　　2017年第四季度，其網絡游戲業務收入較第三季度環比下降9%，至244億元人民幣。盡管這一業務的收入在今年一季度重拾升勢，但因端游方面同比增長停滯，2018年一季度業績騰訊該業務收入同比增長26%，低于去年同期同比34%的增長。

　　與此同時，上線近三年的《王者榮耀》已顯得有些“力不從心”。雖然新游戲《絕地求生：刺激戰場》的滲透率在不斷提高，卻因遲遲未能拿到版號，還不能產生盈利。這讓騰訊游戲業務中短期前景變得不明朗。

　　部分機構將騰訊游戲業務提振的希望寄予該集團下半年將推出的新游戲《堡壘之夜》。據了解，這款游戲在國外的熱度已超過了《絕地求生》，此次也被市場視為可能的“下一個爆款”。

　　上半年游戲業務表現能否強于預期，關系到市場對騰訊的信心。

　　看點四：廣告收入占比能否提升

　　由于坐擁著微信、QQ這兩大社交龍頭產品，騰訊的廣告業務潛力一直備受期待。

　　同為社交領域巨頭，大洋彼岸的Facebook廣告收入占其全年收入的98%，而騰訊的網絡廣告業務僅占其全年收入不到20%。

　　有分析認為，社交廣告非常依賴算法的精準度，借助算法進行精準推送，才能增強廣告效果，吸引更多的廣告主。目前，令廣告商趨之若鶩的短視頻APP“抖音”正是這方面的急先鋒，而騰訊還有待提升。此前，騰訊的經營管理層曾表示，騰訊正計劃進一步投資推廣信息流。

　　小程序的上線也有望給騰訊廣告業務帶來推動。數據顯示，目前微信小程序月活人數超4億，應用數量超過100 萬個。

　　如果騰訊二季度廣告收入占比能有較大提升，某種程度上，或能分散其游戲業務疲軟的風險。

　　隨著騰訊半年報放榜時間越來越近，機構和資金都已按捺不住。港股通資金在過去60個交易日里，已累計凈流出資金超過250億港元，而以摩根大通為代表的部分外資則在逆勢大幅買入。眼下的騰訊股價究竟是“黃金底”還是“半山腰”，即將發布的半年報將成為投資者研判的重要依據。

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